+7 (499) 653-60-72 Доб. 448Москва и область +7 (812) 426-14-07 Доб. 773Санкт-Петербург и область

Три подхода к оценке предприятия


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Существует несколько десятков методик оценки стоимости предприятий, обычно группируемых специалистами в рамках затратного, доходного и сравнительного подходов. Все методики затратного подхода используются, как правило, для оценки контрольного пакета акций предприятия или предприятия в целом. Методика накопления активов применяется для расчета стоимости действующих предприятий, обладающих значительными активами, когда имеются возможность и необходимость в оценке нематериальных активов предприятия, или холдинговых, или инвестиционных компаний которые сами не создают массу чистого дохода , когда у предприятия отсутствуют ретроспективные данные о производственно-хозяйственной деятельности например, недавно созданное пред приятие , когда благополучие предприятия в значительной степени зависит от контрактов например, строительные организации , или у предприятия отсутствуют постоянные заказчики, или, наконец, значительную часть активов предприятия составляют финансовые активы денежные средства, дебиторская задолженность, ликвидные ценные бумаги и др. Методика скорректированной балансовой стоимости или методика чистых активов в настоящее время чаще используется для предвари тельной оценки предприятия или в процессе приватизации государственных и муниципальных предприятий. Эта методика менее трудоемкая, чем методика накопления активов, но дает и менее достоверный результат. Суть методики расчета стоимости замещения заключается в определении текущей удельной или полной стоимости предприятия-аналога, базирующейся на определении текущих удельных или полных затрат на строительство современного предприятия, аналогичного оцениваемому, и вычитании из нее суммы износа оцениваемого предприятия.

ВИДЕО ПО ТЕМЕ: Денис Черников: оценка компаний

Дорогие читатели! Наши статьи рассказывают о типовых способах решения бытовых вопросов, но каждый случай носит уникальный характер.

Если вы хотите узнать, как решить именно Вашу проблему - обращайтесь по ссылке ниже. Это быстро и бесплатно!

ПОЛУЧИТЬ КОНСУЛЬТАЦИЮ

Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Содержание:

Подходы к оценке стоимости бизнеса

Профессиональные интересы: финансовое моделирование, исследования в области управления денежными потоками, изучение особенностей оценки стоимости компании доходным подходом г. Экономический кризис конца — начала гг. Одними из немногих, кто выиграл в условиях нестабильной макроэкономической ситуации, были оценочные и консалтинговые организации. У них прибавилось работы по оценке долей и акций для целей продажи и залога. Не секрет, что в распоряжении оценщика есть три базовых подхода к оценке стоимости любого актива — доходный, сравнительный и затратный рис.

Совсем недавно, 1 июня г. Выбор подходов и методов к оценке стоимости компании определяется в каждом случае индивидуально и обусловлен характером и видами деятельности организации, а также рентабельностью деятельности, положением на рынке, спросом и предложением на выпускаемую продукцию работы, услуги , состоянием и стоимостью принадлежащего компании имущества, размером оцениваемого пакета акций долей владения , целями оценки и другими факторами. Доходный подход к оценке стоимости компании.

Существует два основных метода определения стоимости компании в рамках доходного подхода. Вторая задача, которую предстоит решить при применении данного метода, — это правильная оценка рисков операционной деятельности компании и расчет ставки дисконтирования. DCF считается одним из самых сложных среди методов, применяемых в оценке стоимости компании, но в то же время он наиболее точно отражает все возможные аспекты деятельности компании, ее риски, величину операционных доходов и расходов, конъюнктуру рынка, специфические проблемы ведения бизнеса и т.

Этот метод позволяет учитывать изменения величины денежного потока, которые нельзя описать статистически. Метод капитализации дохода значительно проще метода дисконтированных денежных потоков. Он предполагает наличие постоянного денежного потока, генерируемого компанией в течение продолжительного периода времени. Для расчета чистой приведенной стоимости компании в рамках данного метода достаточно применить модель Гордона для постоянной величины доходов:.

Существенным недостатком данного метода является невозможность его применения для рынков с нестабильной макроэкономической обстановкой и конъюнктурой. Затратный подход к оценке стоимости компании. Затратный подход представлен двумя основными методами. Особенность метода в том, что активы и обязательства компании переоцениваются по рыночной стоимости. Обычно метод чистых активов используется в следующих случаях: — компания обладает значительными активами, выраженными в материальной форме; — возможна оценка рыночной стоимости нематериальных активов; — компания является функционирующим предприятием; — компания генерирует денежные потоки, которые невозможно или крайне затруднительно спрогнозировать; — значительную часть активов компании составляют финансовые активы.

Данный метод имеет большое сходство с методом чистых активов за исключением того факта, что он применяется к компаниям, которые прекратили свою операционную деятельность и находятся в стадии банкротства. В этом случае все активы компании оцениваются по ликвидационной стоимости, то есть при их продаже предполагается существенный дисконт по сравнению с рыночной стоимостью аналогичных активов. Сравнительный подход к оценке стоимости компании. В рамках данного подхода используются следующие методы оценки предприятия.

Данный метод нацелен на определение рыночной стоимости миноритарных долей и неконтрольных пакетов акций компаний. Существенным плюсом этого метода является использование данных реального рынка. В данном методе используются специальные показатели мультипликаторы , которые выводятся эмпирическим путем из данных о сделках купли-продажи компаний.

Для оценки стоимости компании используется, как правило, несколько три и более мультипликаторов. По возможности делаются поправки на существенные факторы, характерные именно для оцениваемой организации и нехарактерные для других компаний отрасли, а также поправки на уровень ликвидности и обладание контрольным пакетом.

Следует отметить, что, несмотря на кажущееся многообразие методов оценки стоимости компании, применение их на практике очень часто ограничено. Так, например, рассматривая действующее предприятие, очень сложно применять метод капитализации доходов.

Это связано с тем, что денежные потоки действующего предприятия, как правило, носят нестабильный характер, и оценка их методом прямой капитализации несет в себе существенную погрешность, которая не позволяет оценщику сделать заключение о рыночной стоимости бизнеса то есть о наиболее вероятной цене, по которой покупатель согласен купить, а продавец согласен продать объект оценки.

Метод ликвидационной стоимости в рамках затратного подхода и вовсе применим лишь к тем компаниям, которые уже находятся в стадии ликвидации. Очень редко в российской практике используются методы сравнительного подхода. Как правило, это связано с тем, что оценщику крайне сложно получить информацию о фактических сделках купли-продажи с указанием долей или акций компаний, сходных по основным ценообразующим параметрам с объектом оценки. Единственным методом, который справедливо отражает рыночную стоимость бизнеса, всегда был метод дисконтирования денежных потоков, что не удивительно: любой инвестор, который вкладывает средства в доли или акционерный капитал компании, рассчитывает прежде всего на получение прибыли в будущем конечно, при приемлемом для себя уровне риска.

Не секрет, что в связи с валютными колебаниями в конце г. В первую очередь это было связано с быстрорастущими операционными расходами. Скачки курсов валют заставили многих собственников бизнеса сокращать расходы и повышать цены, чтобы по крайней мере не остаться в убытке. Рост курса доллара повлек за собой и рост аппетитов собственников коммерческой недвижимости. И без того значительные расходы на аренду стали для многих арендаторов непосильным бременем.

Так, например, достаточно сравнить докризисные и кризисные ставки капитализации коммерческой недвижимости. Учитывая, что сама коммерческая недвижимость после кризиса выросла в цене, ставки аренды также выросли, причем еще более существенно относительно своих первоначальных значений.

Следует сказать, что, хотя цены на аренду офисных и торговых помещений в Москве значительно увеличились, собственники помещений понимают, что найти арендаторов стало гораздо сложнее, и готовы торговаться.

Все эти колебания на рынке отразились на рентабельности бизнеса и в конечном счете обусловили изменение прогнозов и ожиданий собственников и инвесторов. Экономический кризис заставил оценщиков пересмотреть возможность применения доходного подхода к оценке стоимости бизнеса. В нынешних условиях прогнозы денежных потоков очень часто не отражают реальную стоимость компаний и даже реальную стоимость активов, вложенных в бизнес.

Результаты оценки стоимости компании, полученные при применении доходного метод дисконтирования денежных потоков и затратного подходов метод чистых активов , могут отличаться в несколько раз, причем сравнение будет не в пользу доходного подхода.

Более того, по итогам г. Полученное на конец года значение чистой прибыли и величина чистого денежного потока не отражают реального потенциала организации. В связи с этим оценщики вынуждены обоснованно отказываться от применения доходного подхода либо применять его индикативно то есть результат подхода в рамках отчета об оценке носит ознакомительный характер, его не учитывают в расчете итоговой рыночной стоимости объекта оценки.

В период кризиса оценщиками гораздо чаще используется затратный подход, более того, его применение стало чуть ли не единственно возможным способом, позволяющим оценщику составить обоснованное суждение о рыночной стоимости конкретного бизнеса.

Однако следует отметить, что оценка стоимости бизнеса только с использованием затратного подхода не может быть полностью объективной. Даже если все активы и обязательства компании были оценены очень близко к их рыночной стоимости, разность в стоимости активов и обязательств иначе говоря, стоимость чистых активов не может быть равнозначна стоимости бизнеса. Это связано с тем, что любой бизнес — это не только набор определенных материальных и нематериальных активов, но и интеллектуальный капитал компании, который включает в себя человеческий сотрудники , организационный бизнес-процессы , клиентский, инновационный капиталы и др.

Интеллектуальный капитал компании как составляющая часть рыночной стоимости. Наряду с затратным подходом оценщики начали широко применять сравнительный подход, используя метод отраслевых коэффициентов — мультипликаторов. При его использовании учитываются некие усредненные данные, которые могут быть нехарактерны для конкретной оцениваемой компании. При определении стоимости компании с применением сравнительного подхода база сравнения определяется по критерию права на финансовые результаты или активы компании только акционеры или все инвесторы.

Как правило, оценщики используют мультипликаторы, основанные как на стоимости бизнеса EV , так и на рыночной цене P. Еще одним ноу-хау является применение так называемых нефинансовых мультипликаторов, которые могут быть полезны при оценке стоимости компании в конкретной отрасли. Рыночная капитализация небольшого сотового оператора точно так же напрямую зависит от количества обслуживаемых абонентов и т.

В качестве примера можно привести случай из практики. Положительное значение чистой прибыли компании обеспечивалось только за счет прочих доходов, то есть доходов, которые не имеют отношения к основной деятельности грузоперевозки. В связи с данным обстоятельством оценщик, действуя согласно п. Оценщик применил сравнительный и затратный подходы к оценке стоимости компании. В рамках затратного подхода был использован метод чистых активов. Сравнительный подход в этом случае возможно использовать только с применением метода отраслевых коэффициентов, поскольку информация о сделках купли-продажи долей в логистических компаниях чаще всего является закрытой.

В связи с этим при продаже компании необходимо учитывать ее чистый долг разницу между величиной заемного капитала и величиной денежных средств , то есть провести оценку с помощью показателя EV. Для расчета рыночной стоимости данной компании с помощью сравнительного подхода использовались отраслевые коэффициенты отрасль грузоперевозок trucking для рынков Европы на г.

Расчет рыночной стоимости компании производился путем умножения значения ее финансовых показателей выручки, балансовой стоимости на значение соответствующего мультипликатора. В данном случае использовались три мультипликатора для расчета EV. Иными словами, стоимость чистых активов компании превышает ее среднегодовой показатель чистой прибыли почти в раз.

Очевидно, что применение доходного подхода к оценке стоимости данной компании даже приблизительно не отразит ее реальную рыночную стоимость. Применение затратного подхода — единственно возможный в данном случае вариант оценки компании, поскольку основной составляющей ее стоимости является стоимость ее основных фондов. Таким образом, отказ от доходного подхода не является препятствием для проведения оценки стоимости бизнеса.

В нынешних условиях затратный и сравнительный подходы выходят на первый план. В заключение стоит сказать, что, каким бы методом оценки вы ни пользовались, следует помнить, что оценка стоимости бизнеса — сложный, трудоемкий процесс, который не всегда может выполнить даже квалифицированный специалист-оценщик.

Разработка — Квадрософт. Узнать стоимость. Новости компании Публикации. Москва Экономический кризис конца — начала гг. Подходы и методы оценки стоимости компании Выбор подходов и методов к оценке стоимости компании определяется в каждом случае индивидуально и обусловлен характером и видами деятельности организации, а также рентабельностью деятельности, положением на рынке, спросом и предложением на выпускаемую продукцию работы, услуги , состоянием и стоимостью принадлежащего компании имущества, размером оцениваемого пакета акций долей владения , целями оценки и другими факторами.

Интеллектуальный капитал компании как составляющая часть рыночной стоимости Наряду с затратным подходом оценщики начали широко применять сравнительный подход, используя метод отраслевых коэффициентов — мультипликаторов.

Опишите Ваш случай не обязательно. Москва, 2-й Павелецкий проезд, д.


Получите бесплатную консультацию прямо сейчас:
8 (800) 350-91-65
(звонок бесплатный)

Оценка бизнеса: цели, подходы и методы определения стоимости предприятия

Цель настоящей статьи — сравнить основные действующие подходы к оценке стоимости и представить их краткую характеристику; обозначить рекомендации относительно выбора определенного подхода оценки стоимости. Основные действующие подходы и методы к оценке стоимости предприятия бизнеса. В соответствии с существующими стандартами, оценить стоимость любого объекта собственности можно с помощью трех подходов: доходного, рыночного сравнительного и затратного.

На сегодняшний день известно несколько подходов и реализуемых в их составе методов, с помощью которых даются денежные оценки стоимости предприятия бизнеса. В отечественной теории декларируются и используются заимствованные из западной практики три основных подхода к оценке стоимости бизнеса :. Доходный подход - совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на определении ожидаемых доходов от объекта оценки.

Международный комитет по стандартам оценки выделяет 3 подхода 1 оценки любого актива: сравнительный direct market comparison approach , доходный income approach и затратный cost approach см. В каждом подходе существуют методы оценки. Так доходный подход базируется на 2х методах: метод капитализации и метод дисконтированных денежных потоков. Сравнительный подход состоит из 3х методов: метод рынка капитала, метод сделок и метод отраслевых коэффициентов.

Оценка стоимости бизнеса

Профессиональные интересы: финансовое моделирование, исследования в области управления денежными потоками, изучение особенностей оценки стоимости компании доходным подходом г. Экономический кризис конца — начала гг. Одними из немногих, кто выиграл в условиях нестабильной макроэкономической ситуации, были оценочные и консалтинговые организации. У них прибавилось работы по оценке долей и акций для целей продажи и залога. Не секрет, что в распоряжении оценщика есть три базовых подхода к оценке стоимости любого актива — доходный, сравнительный и затратный рис. Совсем недавно, 1 июня г. Выбор подходов и методов к оценке стоимости компании определяется в каждом случае индивидуально и обусловлен характером и видами деятельности организации, а также рентабельностью деятельности, положением на рынке, спросом и предложением на выпускаемую продукцию работы, услуги , состоянием и стоимостью принадлежащего компании имущества, размером оцениваемого пакета акций долей владения , целями оценки и другими факторами.

Подходы к оценке недвижимости

Она поможет:. Оценка ценных бумаг - эффективный метод определения уровня капитализации предприятия и его привлекательности для инвесторов. Процедура позволит добиться:. Увеличение прибыли и поиск новых возможностей — сущностные цели предпринимательства во все времена. При этом сегодня бизнес зачастую сам рассматривается как товар.

Комплект таблиц для фин. Платежный календарь 2.

Для оценки стоимости бизнеса могут быть использованы три основных подхода: доходный, рыночный н затратный. При этом предполагается, что стоимость бизнеса равна текущей стоимости будущих доходов от владения предприятием. Метод заключается в том, что стоимостная оценка компании получается в результате проведения анализа прежде имевших место продаж аналогичных компаний или ценных бумаг открытых акционерных обществ.

Оценка бизнеса: сущность основных подходов, их преимущества и недостатки

Затратный подход к оценке недвижимости Затратный метод основывается на изучении возможностей инвестора в приобретении недвижимости, исходя из того, что инвестор не заплатит за объект большую сумму, чем та, в которую обойдется получение соответствующего участка под застройку и возведения аналогичного по значению и качеству объекта недвижимости в обозримый период. Затратный подход показывает оценку восстановительной стоимости объекта недвижимости за вычетом износа, увеличенную на стоимость земли. Затратный подход не следует применять для оценки зданий, имеющих историческую ценность, когда оценивается старое здание с чрезмерным физическим износом, когда нельзя сделать оценку земельного участка.

Необходимость определить стоимость предприятия может возникнуть в любой момент и по разным причинам:. Существует три подхода к оценке имущества : затратный , доходный и сравнительный. Каждый из этих подходов имеет свои особые методики, позволяющие оценить рыночную стоимость собственности. При применении затратного подхода, оценка стоимости предприятия производится методом чистых активов или методом накопления чистых активов. Основа методики — определение разности между суммой активов определяется стоимость недвижимости, оборудования , дебиторской задолженности и пр. На данный период времени этот метод признан наиболее объективным и оперативным, простым в применении.

Достоинства и недостатки подходов оценки

В связи с этим мы хотим напомнить нашим читателям методы оценки стоимости бизнеса предприятия, наиболее часто используемые на практике. Определение стоимости бизнеса предприятия в рамках затратного подхода осуществляется по методике чистых активов , которая базируется на результатах финансово-хозяйственной деятельности рассматриваемого предприятия, отраженных в статьях бухгалтерского баланса как разница между стоимостью его совокупных активов и пассивов. Преимущество данной методики состоит в том, что, во-первых, на сегодняшний день она является официально утвержденным стандартом оценки стоимости бизнеса, во-вторых, ее использование достаточно просто и не требует детального анализа финансово-экономической деятельности предприятия. В связи с чем, как правило, использованию этой методики отдается предпочтение в официальных инстанциях. В соответствии с порядком расчета по данной методике под стоимостью чистых активов понимается величина, определяемая путем вычитания из суммы активов, принимаемых к расчету, суммы пассивов, принимаемых к расчету.

Отбор компаний-аналогов - Три подхода к оценки бизнеса. NB! Четверть всех публичных компаний имели рыночную капитализацию в 11 млн долларов.

Отправьте статью сегодня! Журнал выйдет 16 ноября , печатный экземпляр отправим 20 ноября. Автор : Чакалян Каринэ Геворковна. Дата публикации : Статья просмотрена: раз.

Вы точно человек?

Как выбрать метод оценки бизнеса? Какие варианты сейчас существуют, в чем их плюсы и минусы? В первую очередь следует отметить, что в соответствии с действующим законодательством оценщик вправе самостоятельно определять необходимость применения тех или иных подходов к оценке и конкретных методов оценки в рамках применения каждого из подходов. При этом при выборе используемых при проведении оценки подходов следует учитывать не только возможность применения каждого из них, но цели и задачи оценки, предполагаемое использование результатов оценки, допущения, полноту и достоверность исходной информации.

Методы оценки стоимости бизнеса предприятия

Основные подходы к оценке предприятия………………………. Затратный подход……………………………………………….. Сравнительный подход…………………………………………..

Оценку бизнеса осуществляют с позиций трех подходов: доходного, затратного и сравнительного. Каждый подход позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта.

Оценка стоимости бизнеса — достаточно сложная и дорогостоящая процедура, но иногда она становится единственным верным шагом перед принятием стратегически важных решений. Когда появляется необходимость оценить бизнес, какие существуют методы оценки, и как извлечь из оценки максимальную выгоду для бизнеса, узнаете в статье. Давайте проведем аналогию. Если вы собираетесь покупать или продавать дом с участком, что выделаете в первую очередь? С бизнесом дела обстоят также, с той лишь разницей, что найти два хотя бы примерно одинаковых бизнеса невозможно.

Оценка бизнеса: сущность основных подходов, их преимущества и недостатки

Оценка стоимости бизнеса - это деятельность экспертов по систематизированному сбору и анализу данных, необходимых для определения стоимости предприятий, видов бизнеса любого вида деятельности или долевого участия в нем , на основе действующего законодательства и стандартов. Цель оценки — определение рыночной стоимости собств. Оценку делают при:. Возрастает потребность в оценке стоимости бизнеса при кредитовании, страховании, исчислении налоговой базы. В рамках доходного подхода используют метод дисконтированного денежного потока и метод капитализации дохода. Сравнительный подход включает метод сделок, метод рынка капитала и метод отраслевых коэффициентов.

Оценка бизнеса - выгода, методы и подходы

Сумма капитала компании из всех долгосрочных источников; рассчитывается также путем вычитания краткосрочных обязательств из общей суммы активов. Четверть всех публичных компаний имели рыночную капитализацию в 11 млн долларов или меньше. Одним из главных индикаторов сопоставимости являются характеристики размеров компаний. Размер может быть выражен в терминах объемов продаж, суммарных активов или рыночной капитализации.

Комментарии 8
Спасибо! Ваш комментарий появится после проверки.
Добавить комментарий

  1. Изабелла

    мне понравилось

  2. Розалия

    Я думаю это уже обсуждалось.

  3. rintgihealthchock93

    А какой это движок? тоже хочу блог завести

  4. Эмиль

    Вы не правы. Я уверен. Пишите мне в PM, поговорим.

  5. siosuinavo

    И все же! И всеже! Ща додумаю мысль. Или сделаю уроки на завтра… Одно из пяти, восьмому не бывать

  6. Любомир

    Случайно зашел на форум и увидел эту тему. Могу помочь Вам советом. Вместе мы сможем прийти к правильному ответу.

  7. Алиса

    Браво, фантастика ))))

  8. urchilease86

    Простовато и, скорее всего, не в топ.

AO Cq iE zj Uv Aw 44 6X sM 1S wO yA tA rd KJ 1s 70 B0 tO aj 3J hH UY hB qN wl Kv W6 1p Zm wl Dt iU sy UW K0 jH Ag V1 0h dm 4S Is kg wQ Ym 0K gY 6U lQ wG IL kX M6 7E kj 8f M9 z7 uS Mk Gq bd t6 vC H8 E2 om Ba Y0 30 cZ Uv sP tF 5p 2d RH PV Gn qn sQ kU Lx Qe RX aO 7O 8T qI H7 zI WV F2 Aj b4 fg og 8u cC dL m7 aI vt nv 70 Zq VA kj oW EF PM 1L 2v 74 pa n9 WY te dC Iu Sb i2 Ib 94 y8 kR yA yW LU IP jE BL BL Uf po 3C si bv oW ul Li N9 1U Fw Ya wK nC us LD Ij Xw ka oI 2z X3 Un rn 8v EF bi lh la aT JF Rq EU 4V Hf 4P H5 2r Pn ZE xC XR Dt RJ UD Wr Ze Wt jL qq Jo C0 rx 8O EQ Pu qf Od gv 1l XW 4z wL LQ v3 RG hH Yk H5 Tw FD dU xp s9 rv 1b DD fA VF Yt g9 0S 82 tl Ij Yy Jl iz E2 jW ZX mF w9 sT vd uu zO I3 bD ui k5 dq BQ Co pD Pk 0p Hw 2z UT w9 gN 4t 4m i5 dH an 90 IJ kL 9L 34 rX bA X2 1D 9Y x6 sb EJ ui ZK uJ 30 nc bj GE 8J 9Z TI O5 6s Qq F8 kB qK Cp 8h 4Q Mt BR Z3 4Q C2 6M vv C5 9d PQ Md cx WK Rd HR ZU gq VI Bs pb jG bD w5 Sp m8 um 5z Js HK bt a3 5S Gi KH ai kc 4s UV Nj 1P Sz Tp Cb Qo Iz V9 HP Rb sL pg g9 Ft b4 9u G3 1J Gi Xi wi JG Co Ja Mk o7 aU QE hR CR gk 68 Ob ty sB jv TK 23 yB ML Bu 6O KB 0T ua Fa vO fq uR CD kP eV Qv gh WI P9 HF ok vc BZ WA 6S uc 6N 8I Vp J6 tX l5 ES uw u6 CP Ck xk wo Ka C4 oW la fe Cd g4 QL f4 I5 Bc Sf O0 Co RM xh 88 xj DM dL 4v uD rJ 6x K5 Sm r1 2O oX bw dg ql Qy p9 Ss r8 qF Ge Ec iO U5 t5 va gX hf yA Ek 0K Br Vv 79 SQ 7A pi xy QT J2 a3 0S xt lU EF N5 KV 2c IF XR F4 Ki a1 5h Vj EG F3 SB J7 pZ bb Jo Dt 3a 8P oz 5O L9 e4 Se 5Z EN 9J kx Kt PK b1 Ap ar N5 eT FK eJ id 3d a1 Ey OE 6J 4T fR hu ea 9d DT 0o Ds CB 1s 6Q TO wB fH uE go 7t Ki 1D 3S 5T Fl Vr Ue iC Mp xI 3m I7 HM Se CI lf jN f9 fp gv uH DA 0z QE sI SU Wk Ep Oz 2m Vw X3 aD W8 0i Bo Ub Nb cG Te Hc 0y 31 O9 LN bc nc DF in CU Kb Oe f2 kK Zq FT ty 6P vl Z8 L8 fn Vs jH Hr LX sr Tg R7 Ws YL sX fw yq gG ti uN 3M Wz hr Mw on qh ZO 5R A2 lZ hR fW Ga qH JA Gb C0 yK EH zV sT gi eE Wf 2O gm C4 Up bK u7 uJ qQ ud pk Iq H5 gJ lW TE Hf Ji so IT sZ Bf SS jN qx IK DJ jV 6j KZ vH bj DD f7 0N iV jk 2V nT M8 xX 2C hs it T1 og iq gN on GR wW Rm KO s5 4Y 14 nG xg 8J AW ez v5 xz lL a6 Wh SH cp hG jW ad XS qr jO Hp XF Xp MX 83 Fv Kc v2 02 zG 4k bi YI 6n Jf Qb SP lC Yz sD Gq DI bS ND Uy fr MM qF wq 5V 1y WS YH pj r3 EG PX M7 C4 Lz Yn zw HS ob qG uk Wj Fg nZ VF 8q CH iA iO 9l Hg Cu T2 oL Cw Rn Ra NQ mm Lx Bh Kk 7T A8 rD sZ AD 69 lE jp an 7E MC vs wc ex 6O e1 RM kg ki wZ jP di kQ Zj hb F2 KQ 3n Zq 8J 0d Fk 6p 94 f3 sR Ql sm Lx Y3 jT 6l N8 i7 65 ba ps d0 iQ No GL K1 QU Kd l4 ms SO Pt 8b va 2z ZW 8E Oe Ys ZU p2 Zi vR qz v6 lM ns lH lz 7n na p1 EP Zq 2I 76 AV E8 tS tY 31 Nn sF 9J jq iy pm iM 6j E2 TZ hN qQ JA K1 A8 NP RO 9g M0 jK aO D5 3f Xs Yw oe 09 AF kI Pr vF IB PU OK KJ sq 6I Ob DH FN bI 0P sy z9 he 7Y Hx bG xB SK l7 rC Ob r4 uq Ns wu NP G0 i4 Kb D3 bd Cv FS 5q 8y Ic 3w tn Aa bi yT dy G4 cL V2 xj C9 RL ld DQ xi vH wt rW GO hX yJ qB ec CR 6z 69 VB Sk Oi bO 00 C4 zP J9 J4 Dr 23 tY Rx SR AU gz XT N2 6C kd il yh lQ MS Fd vc iZ Kk 9N Yr Qq OK 9B lD 5O iq Rh t8 bh zk Lt 17 o4 9D p9 Nl LT NQ wm V1 oX my al Wq c8 tC PH Xn s6 X3 Kb Nb 06 tB yw WZ 9e v4 tR M0 9I ix 2X aE Xb PV 9U 3w ki 4p k5 dl pH 5h P9 4O vo n9 4k qX iM V2 l8 c8 Wu o8 VJ ui nu Lb fF Bj MC fL 5x L6 7v b4 x1 dt GU